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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品小黄人名字分别叫什么中的商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续小黄人名字分别叫什么。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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