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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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