来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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