2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(q吴亦凡资产多少亿ù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随吴亦凡资产多少亿(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优(yō吴亦凡资产多少亿u)于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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