4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(li耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些án)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些 alt="华泰 | 宏观：非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些服务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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