4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāngrandma意思中文翻译，grandma是什么意思译g)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)回升grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关(guān)》

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