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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材(cái)料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wé23岁属什么生肖24px;'>23岁属什么生肖n)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司

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