上市公司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市(shì)却是(shì)个(gè)新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可(kě)转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市(shì)而强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引发(fā)投(tóu)资者对(duì)可(kě)转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广(guǎng)为(wèi)流传的说(shuō)法是(shì)，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将(jiāng)被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎回和(hé)回(huí)售(shòu)等(děng)条款，但(dàn)由于大多数上市公司是因(yīn)经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务状况并不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市(shì)公司股票(piào)被终止(zhǐ)上市的，其发(fā)行的可转债及(jí)其(qí)他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去(qù)A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可10克是几两转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可(kě)转债(zhài)的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变(biàn)“闭眼买债”的(de)路(lù)径依赖，学会优择(zé)品种，规避(bì)风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本(běn)面(miàn)、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公(gōng)司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值合理(lǐ)且随市(shì)场下(xià)跌(diē)估值出(chū)现压缩的标的。并密切关(guān)注(zhù)可转债市场风格变化，及(jí)时调整配置比例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当跟上形势变化。目前(qián)关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市(shì)处理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交易可能、是否还拥(yōng)有(yǒu)转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控，强化(huà)发行前(qián)的信(xìn)用(yòng)评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关要求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本性(10克是几两xìng)的变化(huà)。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套路行(xíng)不通了(le)，一些规(guī)则制度上的短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体还需顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可转债在内(nèi)的(de)投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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