4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yà王菲是什么星座，王菲是什么星座的人ng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对王菲是什么星座，王菲是什么星座的人比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动(dòng)能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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