2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作(zuò)用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智(zhì)能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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