4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关(guān)注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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