4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(x十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思ū)求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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