来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qi家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内áng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作(z家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内uò)为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

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