文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：<雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁strong>2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气(qì)机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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