金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会(hu邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格(g邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗é)走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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