来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票通过(guò)，一(yī)些(xiē)政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国(guó)会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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