2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对(duì)于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用(yòng)时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们(men)认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大(dà)。

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