文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹

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