来源：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明(míng)显改善，但距(jù)离(lí)疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调(diào)经(jīng)济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下决心(xīn)从根本(běn)上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活(huó)力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强各(gè)类政策协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将虎门销烟发生在哪里放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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