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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材(cái)莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加(ji莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ā)工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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