调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触(chù)即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加(jiā)下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的(de)成色(sè)或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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