4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；00后初中学历很丢人吗美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大00后初中学历很丢人吗银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限(xiàn)触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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