5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银(yín)行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表n>前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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