事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引(yǐn)存款亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人亚磷酸是几元酸怎么判断，硼酸是几元酸怎么判断(rén)民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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