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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　<姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛strong>分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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