美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为(wèi)3美国总统奥巴马几岁1.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债务上(shàng)限触及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是(shì)支(zhī)付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场(chǎng)的(de)最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找到买(mǎi)家，其(q美国总统奥巴马几岁í)中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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