金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的(de)边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外(wài)市天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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