4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(s萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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