金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来(lái)少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积(jī)压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我)的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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