近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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