近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度(dù)不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来(lái)外(wài)资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈(yíng安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里)利能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负(fù)债(zhài)表和(hé)低债务安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推动力。

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