2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.9使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁1％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目(mù)前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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