文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加(jiā)大

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