美国债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈利增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议(yì)的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的(d家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好e)另类策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好suō)表卖(mài)出美债(zhài)，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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