金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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