来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策(cè)不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级(jí)面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业压(yā)力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需(xū)求”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回(huí)升向好的关键所杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点(diǎn)和去(qù)年经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主体活力结合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的(de)法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策(cè)刺激空(kōng)间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡(xiāng)居(jū)民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放(fàng)在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区(qū)和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债(zhài)务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最(zuì)大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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