金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读度金融统(tǒng)计数(shù)据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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