文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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