私募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规(guī)范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三(sān)十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节(jié)提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规(guī)模不(bù)得低于1000万元。翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光p>

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制(zhì)度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同(tóng)规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年(nián)度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预(yù)警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避(bì)投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的(de)实(shí)际标准在向金融机(jī)构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符合最低(dī)存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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