事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一(yī)假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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