近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的(de)私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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