大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令(lìng)军队(duì)进(jìn)入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态(tài)提升到最高等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区(qū)行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃(wò)特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束(shù)后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议(yì)上将基(jī)准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美(měi)联储今年将多(duō)次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的(de)可能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济(jì)增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了(le)今(jīn)年降息(xī)的(de)可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市(shì)场(chǎng)预计联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生品市场预(yù)计(jì)基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油(yóu)化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不(bù)大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信(xìn)期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三(sān)西主产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出现较大的单(dān)边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节(jié)性淡(dàn)季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤(méi)企业库存水平偏(piān)高，价格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自(zì)身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没(méi)有(yǒu)因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部分内地(dì)企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格(gé)太低(dī)，出现停车或(huò)者(zhě)降负的(de)消息(xī)，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士(shì)普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经(jīng)历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其价格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去(qù)产能的(de)阶段，后续大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受(shòu)到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后(hòu)的(de)反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于(yú)原料(liào)端(duān)的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油(yóu)尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油和燃料出口价(jià)格上限的(de)行为都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤(méi)化工较强(qiáng故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么)的关键原因还是在(zài)于(yú)原料端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄(é)罗(luó)斯减产不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确(què)定性(xìng)仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场(chǎng)需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会(huì)议(yì)将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工(gōng)利润反而出现了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供应端(duān)的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹(dàn)性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美(měi)银行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限谈判(pàn)带(dài)来的需(xū)求端不(bù)确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延续。

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