事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏(sū)早期(qī)多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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