核心观点:在当前(qián)经济恢(huī)复的不确定(dìng)性(xìng)下，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)有望以(yǐ)其(qí)确定的(de)股息收入和较高(gāo)的(de)安全边际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率(lǜ)高而(ér)稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持(chí)有(yǒu)的(de)投(tóu)资策略(lüè)。高股息率(lǜ)一(yī)方面意味着公司有较高(gāo)的(de)股利支付率，投(tóu)资者每年(nián)可以(yǐ)获得较高(gāo)的股利(lì)收(shōu)入作为绝对收益，另一方面意味着公司(sī)估(gū)值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定的安(ān)全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性较高，在(zài)市场(chǎng)下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济的(de)角度(dù)来看，疫情(qíng)三(sān)年(nián)后经济(jì)恢(huī)复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资(zī)的资产不(bù)多，收益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息策略(lüè)有望取得相对(duì)不(bù)错的(de)收益。

　　高股(gǔ)息率想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在分子部分(fēn)也就是股(gǔ)息端需要有(yǒu)一贯(guàn)较高而且稳(wěn)定(dìng)的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的(de)前提就是行业(yè)基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值(zhí)低(dī)，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降(jiàng)空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司(sī)最好有一定(dìng)的成(chéng)长性，股价有(yǒu)进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都在24％以上，其中大行(xíng)最高，其次(cì)是(shì)股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高(gāo)分红(hóng)的(de)背后也离不开经营业(yè)绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整体(tǐ)营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)的情况下能够保(bǎo)持正增殊为(wè1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米i)不易。上(shàng)市银行(xíng)整体净(jìng)利润(r1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ùn)同比+2.3％，行业利润1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米增速高于营收，拨(bō)备与税收(shōu)优惠(huì)共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着(zhe)大行重定价的压力过去(qù)以及二(èr)三(sān)季度农商行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益率将(jiāng)会(huì)逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率的(de)下行和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债(zhài)成本有望进一步(bù)下行，净息(xī)差预计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银行板块(kuài)处(chù)于历(lì)史较优水平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下降，基(jī)本(běn)处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银(yín)行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低(dī)的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块(kuài)的配置安(ān)全(quán)边(biān)际(jì)和性(xìng)价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国(guó)资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始(shǐ)监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持(chí)股比例和今年以来的涨幅也有(yǒu)43％的正相关(guān)性(xìng)，中特估有(yǒu)望为(wèi)投资者带来除稳定股息(xī)收(shōu)益外的(de)附(fù)加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定收益的溢(yì)价》

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