原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端(duān)产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台(tái)回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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