来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房(fáng)和(hé)投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没(m2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才éi)有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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