5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或(350开头的身份证是哪里的huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的2350开头的身份证是哪里的5.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有350开头的身份证是哪里的专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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