金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后(h公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员òu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回(huí)落，对国内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车(chē)价(jià)格环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价(jià)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开(kāi)局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗(zōng)消费需(xū)求偏(piān)弱(ruò)。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随(suí)着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进一(yī)步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外(wài)需(xū)等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初(chū)期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来(lái)持(chí)续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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