事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(y一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力ǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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