金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)1亿等于多少万至2022年末(mò)全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)1亿等于多少万的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bā1亿等于多少万ng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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